服装代工厂万代股份IPO：每年计提千万坏账

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又一家服装代工企业向A股发起冲击。   



近期，总部位于大连的万代服装股份有限公司（简称“万代股份”）披露IPO招股书，拟在深交所上市募资3.66亿元，主要用于生产基地建设。   



可万代股份突出的问题是，公司规模小，盈利能力弱，收款能力差，在这个相对过剩的行业，与同行业的巨头们申洲国际、晶苑国际等比起来，基本谈不上什么核心竞争力。   



值得一提的是，万代股份内控不严，公司及下属子公司4次被行政处罚，控股子公司大连坤禹2013年被有关部门吊销营业执照，直到2018年2月才完成注销。   



代工企业八成业务外包   



万代股份的主营业务为梭织服装的加工与销售。   



依托其大客户印地纺集团（Zara母公司）、阿玛尼集团、绫致时装（Jack&Jones、Only、VeroModa、Selected母公司）、贝纳通（UnitedColorsofBenetton、Sisley母公司），公司八成左右的业务依靠海外市场，同时公司还有少量国内客户，如美邦服饰（002269.SZ）。   



万代股份与服装品牌共同完成款式设计后，自主进行样品研发和原材料采购，然后就是生产和销售环节。   



值得一提的是，作为一家给服装品牌做配套的代工企业，公司有八成以上业务依靠外协生产。   



2016年-2018年，万代股份营业收入分别为10.38亿元、11.97亿元、12.41亿元，归属净利润分别为6034.92万元、2411.43万元、6286.39万元。   



作为一家外销型企业，公司业绩高度依赖于出口退税。2016年-2018年，其获得的出口退税分别为9159.23万元、11148.95万元、11100.25万元。   



也就是说，如果不是因为出口退税，公司在报告期内的业务亏损将达到1.67亿元。   



2017年公司净利润大幅下滑，主要是因为汇兑损失。不过，即便剔除汇兑损失的影响金额，公司的净利率也在连年下滑。2016年和2018年，公司净利率分别为5.81%和5.07%。   



关联方资金占用超亿元   



万代股份创始人、实际控制人、董事长、总经理陶森，曾任辽宁省服装进出口公司欧洲部经理，后辞职创业，做欧洲市场的服装外贸。   



从2004年开始，陶森分别注册了欣万代制衣、香港万代、拉瓦多服装、琳琅服饰4家服装公司。2006年注册万代国际贸易（大连）有限公司（万代股份前身）。   



2016年底，万代股份通过增加注册资本、资金置换和现金收购的方式，溢价20%左右，收购了实际控制人控制的欣万代制衣、香港万代、拉瓦多服装、琳琅服饰4家从事服装加工和贸易业务的公司，形成了如今的拟上市公司。   



按收购前2015年的年度业绩来看，上述4家公司占万代股份（合并后）营业收入的72.82%，占净利润的88.12%。   



公司披露的收购原因是避免同业竞争和关联交易。另外，斑马消费发现，当时的万代股份和关联公司之间存在大量的资金占用问题，仅2016年就涉及近亿元，2017年超5000万元。   



注入逆拟上市公司后，欣万代制衣和香港万代的业绩波动较大，拉瓦多服装、琳琅服饰业绩严重下滑。   



人工费上涨侵蚀利润   



因为干的是给服装品牌做嫁衣的活，附加值较低，所以服装代工行业的毛利率普遍较低。截至2018年11月，行业毛利率平均值仅为15.40%。   



公司毛利率虽然略高于行业均值，但也出现了较为严重的下滑趋势。2016年-2018年，公司综合毛利率分别为19.92%、14.92%、17.38%。   



斑马消费梳理后发现，公司毛利率整体下滑，主要是因为人工成本的上升。比如说，2016年公司外套类产品的单位直接人工为2.97元，2018年达到4.68元，上涨近6成。   



在服装代工行业，相较于营收两百亿的巨头申洲国际（02313.HK）、晶苑国际等，万代股份算是不折不扣的“小个子”，毛利率更不可同日而语。   



2018年，申洲国际、晶苑国际、万代股份的毛利率分别为31.60%、18.80%、17.38%。   



随着人工成本的上涨进一步挤压了服装代工行业的利润空间，行业刮起了一阵布局海外的风潮，申洲国际、晶苑国际（02232.HK）、维珍妮、健盛集团（603558.SH）、南旋控股等公司开始在越南、柬埔寨等地设厂。   



公司也在2015年注册了缅甸万代，作为公司在境外的唯一工厂，缅甸万代尚未贡献利润。   



每年计提千万坏账   



除了规模小、盈利能力弱，万代股份同样存在应收账款高企的问题。   



2016年-2018年末，公司的应收账款余额分别为2.54亿元、2.43亿元、2.42亿元，占当期流动资产的比率分别为59.07%、51.48%、48.99%。   



公司的应收账款前五名单中，一直都有美邦服饰。截至2018年底，公司对美邦服饰的应收账款为3173.82万元，仅次于BenettonAsiaPacificLtd.公司的3971.21万元。   



实际上，2018年美邦服饰连公司的前五大客户名单都没进，仅在2017年位列第五大客户，采购了5791.64万元的衣服。   



这真是服装界的“蝴蝶效应”。   



2016年-2018年，公司应收账款的坏账计提准备1388.94万元、1281.35万元、1531.29万元。   



甚至，部分货款完全要不回来，公司不得不诉诸法律。   



公司招股书显示，因铁岭兴隆百货有限公司拖欠货款26.95万元，公司全资子公司欣万代制衣降之告上法庭，后因无资产可供执行才作罢。   



斑马消费通过企查查发现，万代股份名下此类追讨货款的官司不在少数，只是因为已经结案，未进入招股书的披露范围。   



来源：斑马消费　　作者：沈庹